พันธบัตรเทศบาลไม่ได้รับบาดเจ็บ

ตลาดตราสารหนี้ในเขตเทศบาลเมืองได้รับผลกระทบจากความวุ่นวายในตลาดการเงินในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา แม้จะมีการปรับตัวลงของตลาดหุ้นและพันธบัตรรัฐบาลก็ตามราคาพันธบัตรและผลผลิตภาคเอกชนก็ค่อนข้างคงที่ ตั้งแต่เดือนพฤษภาคมผลผลิตพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีผันผวนระหว่างผลผลิต 3.39% และ 3.68% ซึ่งเป็นผลผลิตของเทศบาลเมืองที่ได้รับการจัดอันดับโดย AAA โดยเฉลี่ยอยู่ที่ 3.20% ในช่วงแคบ 3.14% ถึง 3.20% ตามข้อมูลของมู้ดดี้ การกระทำที่มั่นคงยังขยายไปสู่ตลาดผลตอบแทนสูงของเทศบาลซึ่งมีประสิทธิภาพสูงกว่าพันธบัตรเทศบาลที่มีคุณภาพสูงจนถึงวันที่ 17 พฤษภาคม 2010 ตามที่วัดโดยดัชนีพันธบัตร Barclays National Bond และ Barclays Municipal High-Yield Index ผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของพันธบัตรรัฐวิสาหกิจที่มีอัตราผลตอบแทนสูงของเทศบาลแตกต่างกันไปในตลาดตราสารหนี้ที่ให้ผลตอบแทนสูงซึ่งมีผลการดำเนินงานต่ำกว่าพันธบัตรรัฐบาลในเดือนพฤษภาคม ปัจจัยสองข้ออธิบายว่าทำไมราคาพันธบัตรเทศบาลถึงคงที่ในช่วงที่เกิดความวุ่นวายในตลาดล่าสุด:

• ตลาดกลางได้รับผลกระทบจากช่วงกลางเดือนมีนาคมถึงต้นเดือนเมษายน ฤดูภาษีเป็นช่วงเวลาที่ยากลำบากสำหรับนักลงทุนของเทศบาลเนื่องจากนักลงทุนขายพันธบัตรเพื่อจ่ายภาษี การเพิ่มขึ้นของปริมาณพันธบัตรจากการออกและออกตราสารหนี้ใหม่ทำให้ราคาพันธบัตรที่มีคุณภาพสูงลดลง เมื่อวันที่ 15 เมษายนผ่านไปและอุปทานชะลอลงอย่างมากตลาดเทศบาลกลับคืนสู่สภาพเดิม ปฏิทินการออกใบอนุญาตใหม่ที่สามารถเริ่มต้นได้ในเดือนพฤษภาคมพร้อมกับความต้องการรายได้ปลอดภาษีที่ยังคงแข็งแกร่งช่วยให้ตลาดเทศบาลมีเสถียรภาพ

• Moody's และ Fitch ได้ปรับเทียบอันดับเครดิตพันธบัตรของเทศบาล แม้ว่าเราจะพิจารณาการปรับเทียบอันดับความน่าเชื่อถือซึ่งเป็นผลให้พันธบัตรเทศบาลเป็นพัน ๆ แห่งที่ได้รับการจัดอันดับใหม่ได้รับการจัดระดับความเสี่ยงตั้งแต่ระดับ 1-3 ขึ้นไป แต่ก็เพิ่มความน่าดึงดูดใจให้กับนักลงทุนในตราสารหนี้ที่มีคุณภาพสูงขึ้น ความท้าทายเกี่ยวกับขอบฟ้าอาจทำให้สภาพแวดล้อมของตลาดพันธบัตรเทศบาลมีความสุขขึ้นได้ วันที่ 30 มิถุนายนเป็นสิ้นปีงบประมาณสำหรับรัฐส่วนใหญ่และนั่นหมายถึงฤดูงบประมาณอยู่ใกล้ ๆ กระบวนการสมดุลงบประมาณน่าจะมาพร้อมกับการถกเถียงทางการเมือง ความกังวลเกี่ยวกับเครดิตของเทศบาลยังคงอยู่ในระดับแนวหน้าของหัวข้อข่าวและความล่าช้าในการเพิ่มงบประมาณหรือวาทศาสตร์ทางการเมืองที่เพิ่มขึ้นอาจช่วยเพิ่มหัวข้อข่าวเชิงลบได้ การเพิ่มความกลัวด้านเครดิตอาจส่งผลลบต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุนและทำให้ราคาอ่อนตัวลงและอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น

พันธบัตรที่ครบกำหนดในระหว่างทาง

มิถุนายนเป็นหนึ่งในเดือนที่ใหญ่ที่สุดสำหรับการไถ่ถอนพันธบัตรและเป็นจุดเริ่มต้นของระยะเวลาการไถ่ถอนในเดือนมิถุนายนถึงเดือนกรกฎาคม การออกใหม่มักจะเพิ่มขึ้นเมื่อเทศบาลหมุนไปส่วนใหญ่ของพันธบัตรที่ครบกำหนด เดือนกรกฎาคมเป็นเดือนที่ดีขึ้นสำหรับผลการดำเนินงานของพันธบัตรเทศบาลเนื่องจากปริมาณการจัดหาสินค้าลดลงและนักลงทุนหันมาลงทุนเงินสดจากเงินที่ได้รับจากการไถ่ถอน อย่างไรก็ตามในช่วงครึ่งแรกของเดือนมิถุนายนมักจะเห็นความอ่อนแอเนื่องจากนักลงทุนในตลาดประเมินว่านักลงทุนมีความสนใจเพียงพอที่จะสามารถจัดหาพันธบัตรใหม่และวัดเวลาที่เหมาะสมในการลงทุนได้หรือไม่

กระบวนการงบประมาณและระยะเวลาการไถ่ถอนตั้งแต่เดือนมิถุนายนถึงเดือนกรกฎาคมอาจรวมกันสำหรับการชกต่อย 1-2 ครั้งเพื่อลดราคาพันธบัตรเทศบาล ด้านบวกการลดลงของอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลในประเทศควบคู่ไปกับอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลที่มีคุณภาพสูงที่เปลี่ยนแปลงไปอย่างต่อเนื่องได้ช่วยปรับปรุงการประเมินมูลค่าของเทศบาลเมื่อเทียบกับคลัง อัตราผลตอบแทนของเทศบาลสูงขึ้นเป็นเปอร์เซ็นต์ของขุมคลังมีมูลค่ามากขึ้นเมื่อเทียบกับขุมคลังและในทางกลับกัน เราเชื่อว่าการประเมินมูลค่าที่ถูกกว่าหากไม่ได้กลับรายการทันทีจะทำหน้าที่เป็นจุดอ่อนในความอ่อนแอของตลาดในเขตเทศบาล

เราน่าจะมองว่าความอ่อนแอเป็นโอกาสในการพิจารณาการเปิดรับพันธบัตรของรัฐบาลในขณะที่เรายังคงได้รับผลดีในระยะยาวของตลาดพันธบัตรเทศบาล ก่อนอื่นอัตราภาษีจะเพิ่มขึ้นเมื่อสิ้นปี 2010 ยกเว้นการดำเนินการใด ๆ ในวอชิงตันโดยวงเงินสูงสุดที่เพิ่มขึ้นเป็น 39.6% จาก 35% นี้มีผลต่อการเพิ่มความน่าดึงดูดใจของรายได้ที่ได้รับการยกเว้นภาษี ประการที่สองความสมดุลของอุปสงค์ - อุปทานที่ดียังคงมีผลต่อเนื่องเนื่องจากโครงการ Build America Bond (BAB) ยังคงมีผลต่อการออกจากตลาดที่ได้รับยกเว้นภาษีดั้งเดิมและเข้าสู่ตลาดที่ต้องเสียภาษี จนถึงสิ้นเดือนเมษายนการออกภาษีที่ได้รับยกเว้นภาษีแบบเดิมจะลดลง 20% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปี 2552

คุณกลัวแค่ไหน?

สุดท้าย แต่ก็ไม่น้อยเราเชื่อว่าความกลัวเรื่องคุณภาพเครดิตของเทศบาลมีมากเกินจริง การอภิปรายเรื่องงบประมาณอาจก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงที่เกิดจากการผิดนัดเมื่องบประมาณล่าช้าหรือนักการเมืองข่มขู่ล้มละลายในความพยายามที่จะแกว่งไปมา นักลงทุนควรรู้สึกขอบคุณที่ 49 รัฐซึ่งแตกต่างจากประเทศต้องระดมทุนทุกปีเพื่อลดความเสี่ยงที่การขาดดุลงบประมาณจะไม่สามารถควบคุมได้เช่นในกรีซ ตัวอย่างเช่นเด็กโปสเตอร์สำหรับปัญหาเรื่องงบประมาณของรัฐที่ขาดดุลงบประมาณ 18 พันล้านเหรียญในช่วงสองปีที่ผ่านมาเป็นเพียงหนึ่งเปอร์เซ็นต์ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในของรัฐ (GDP) ซึ่งเป็นตัวชี้วัดผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจ ตรงกันข้ามกับกรีซซึ่งมีการขาดดุลงบประมาณถึง 13% เมื่อเทียบกับ GDP นอกจากนี้ยอดหนี้คงค้างของรัฐแคลิฟอร์เนียยังอยู่ที่ประมาณ 4% ของ GDP ของรัฐเมื่อเทียบกับอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ของกรีซที่ 115% ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 145% ของ GDP

เราเชื่อว่าขั้นตอนงบประมาณจะส่งผลให้เกิดการตัดสินใจที่ยากลำบากและการบริการที่ลดลง แต่ไม่ใช่ค่าเริ่มต้น เรามองว่าความอ่อนแอเป็นโอกาสในการพิจารณาภาระผูกพันทั่วไปที่มีคุณภาพสูง (GO - tax supported) และพันธบัตรรายได้จากบริการที่จำเป็นการตั้งค่าเริ่มต้นมีน้อยมากในภาคธุรกิจเหล่านี้และเราเชื่อว่าจะเป็นเช่นนั้นต่อไป

การเปิดเผยข้อมูลสำคัญ

• ความคิดเห็นที่เปล่งออกมาในเนื้อหานี้มีไว้สำหรับข้อมูลทั่วไปเท่านั้นและไม่ได้มีไว้เพื่อให้คำแนะนำหรือคำแนะนำเฉพาะเจาะจงสำหรับบุคคลใด ๆ ในการพิจารณาว่าการลงทุนใดที่เหมาะสมสำหรับคุณโปรดปรึกษาที่ปรึกษาทางการเงินของคุณก่อนตัดสินใจลงทุน การอ้างอิงประสิทธิภาพทั้งหมดเป็นประวัติการณ์และไม่มีการรับประกันถึงผลลัพธ์ในอนาคต ดัชนีทั้งหมดไม่มีการจัดการและไม่สามารถลงทุนโดยตรงได้
• พันธบัตรรัฐบาลและตั๋วเงินคลังจะได้รับการค้ำประกันโดยรัฐบาลสหรัฐฯในเรื่องการชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ยให้ทันเวลาและหากถือจนครบกำหนดให้อัตราผลตอบแทนคงที่และมูลค่าหลักคงที่ อย่างไรก็ตามมูลค่าของหุ้นของกองทุนจะไม่ได้รับการค้ำประกันและจะผันผวน
• พันธบัตรอาจมีความเสี่ยงจากอัตราตลาดและอัตราดอกเบี้ยถ้าขายก่อนครบกำหนด มูลค่าพันธบัตรจะลดลงเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยปรับตัวขึ้นอยู่กับความพร้อมใช้งานและการเปลี่ยนแปลงของราคา
• การลงทุนในตลาดต่างประเทศและตลาดเกิดใหม่มีความเสี่ยงพิเศษเช่นความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราและความไม่แน่นอนทางการเมืองและอาจไม่เหมาะสมสำหรับนักลงทุนทุกราย
• พันธบัตรเทศบาลขึ้นอยู่กับความพร้อมใช้งานราคาและความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยในตลาดและมีการขายก่อนวันครบกำหนด มูลค่าพันธบัตรจะลดลงตามอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น รายได้ดอกเบี้ยอาจอยู่ภายใต้ภาษีขั้นต่ำอื่น ภาษีที่ปลอดภาษีของรัฐบาลกลาง แต่อาจมีการเก็บภาษีจากรัฐและท้องถิ่น
• Barclays Municipal Bond Index เป็นดัชนีตลาดตราสารหนี้ที่มีน้ำหนักลงทุนของพันธบัตรเทศบาลที่มีระดับการลงทุนซึ่งมีระยะเวลาครบกำหนดไม่น้อยกว่า 1 ปี ดัชนีทั้งหมดไม่มีการจัดการรวมถึงเงินปันผลที่ได้รับการลงทุนใหม่ ไม่สามารถลงทุนโดยตรงในดัชนีได้ ผลการดำเนินงานที่ผ่านมาไม่มีการรับประกันผลการดำเนินงานในอนาคต
• ดัชนีพันธบัตรรัฐบาลของ Barclays Capital High Yield เป็นดัชนีที่ไม่มีการจัดการซึ่งประกอบด้วยดัชนีพันธบัตรที่ Moody's Investors Service มีการจัดอันดับโดยไม่มีการจัดอันดับหรือได้รับการจัดอันดับต่ำกว่า Ba1 โดยมีระยะเวลาที่เหลืออยู่อย่างน้อยหนึ่งปี
• การออก Build America Bonds (BAB) เริ่มขึ้นในเดือนเมษายน 2552 โดยได้รับอนุญาตจาก ARRA กระตุ้นเศรษฐกิจของปีพ. ศ. 2552 และสามารถออกโครงการที่มีคุณสมบัติเหมาะสมกับโครงสร้างพื้นฐานได้ เป็นพันธบัตรเทศบาลที่ต้องเสียภาษีและถือเป็นประเภทของพันธบัตร