เส้นโค้ง Yield Curve สีเขียว

เส้นอัตราผลตอบแทนมักถูกอ้างถึงเป็นตัวบ่งชี้ที่ดีที่สุดในตลาดและถูกต้องตามกฎหมาย เส้นอัตราผลตอบแทนเป็นตัวบ่งชี้ทางเศรษฐกิจที่น่าเชื่อถือมากขึ้น เส้นอัตราผลตอบแทนแบบย้อนกลับซึ่งเกิดขึ้นเมื่ออัตราผลตอบแทนของพันธบัตรระยะยาวตํ่ากว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรระยะสั้นได้เกิดขึ้นในช่วงห้าสัปดาห์ที่ผ่านมา

ในช่วงเวลาปกติเส้นอัตราผลตอบแทนปรับตัวสูงขึ้นโดยมีอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวมากกว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรระยะสั้น ความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนระยะยาวและระยะสั้นมากขึ้น "ชัน" อัตราผลตอบแทน ตรงกันข้ามเมื่อความแตกต่างของผลผลิตแคบลงเส้นอัตราผลตอบแทนจะพูดว่า "แบน" เมื่อเราเริ่มต้นปี 2010 เส้นอัตราผลตอบแทนอยู่ที่ระดับสูงชันที่บันทึกไว้โดยวัดจากการเปรียบเทียบความแตกต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนของธนารักษ์ 2 ถึง 10 ปี [แผนภูมิ 1]

เนื่องจากเส้นอัตราผลตอบแทนเป็นตัวบ่งชี้ชั้นนำรูปทรงปัจจุบันสะท้อนถึงความคาดหวังของตลาดตราสารหนี้ในอนาคต เส้นอัตราผลตอบแทนสูงชันสะท้อนถึงความคาดหวังในการเติบโตทางเศรษฐกิจในอนาคต โปรดทราบว่าสองครั้งสุดท้ายของเส้นอัตราผลตอบแทนอยู่ที่ระดับจีดีพีที่แท้จริงสูงชันเกินกว่า 4% [แผนภูมิ 2] จนถึงจุดนั้นเส้นอัตราผลตอบแทนสูงชันมากตลอดทั้งปี 2552 และไตรมาสที่สี่ GDP อยู่ในอัตราที่ขยายตัวได้ 4% หรือมากกว่า

พร้อมกับความคาดหวังการเติบโตทางเศรษฐกิจที่เป็นบวกอัตราผลตอบแทนสูงชันยังสะท้อนให้เห็นถึงอัตราเงินเฟ้อในอนาคตที่สูงขึ้นและความจริงที่ว่าต้องการให้มีอัตราผลตอบแทนสูงขึ้นเพื่อดึงดูดนักลงทุนให้ซื้อพันธบัตรระยะยาว ตลาดพันธบัตรรู้สึกสบายใจกับอัตราเงินเฟ้อซึ่งเป็น (ในทางตรงกันข้ามกับภาวะเงินฝืด) เป็นที่พึงปรารถนาสำหรับเศรษฐกิจ ระดับที่ตลาดพอใจกับการคาดการณ์เงินเฟ้อจะมีผลต่อความชันของเส้นอัตราผลตอบแทน อย่างไรก็ตามเส้นอัตราผลตอบแทนที่ได้รับอิทธิพลจากทั้งเฟดและอัตราเงินเฟ้อดังนั้นด้วยตัวเองเส้นอัตราผลตอบแทนไม่ได้เป็นตัวบ่งชี้ที่ดีของอัตราเงินเฟ้อในอนาคต เส้นอัตราผลตอบแทนสูงชันสะท้อนถึงความต่อเนื่องของอัตราเงินเฟ้อบวกที่มาพร้อมกับการเติบโตทางเศรษฐกิจ

ทุกอย่างเกี่ยวกับความชัน

ความลาดเอียงของเส้นอัตราผลตอบแทนส่วนใหญ่เป็นผลมาจากปัจจัยสองประการ ได้แก่ Federal Reserve (Fed) และอัตราเงินเฟ้อ เฟดมีอิทธิพลต่อผลตอบแทนระยะสั้นโดยใช้อัตราเฟดเฟดขณะที่การคาดการณ์เงินเฟ้อของผู้เข้าร่วมตลาดคาดว่าจะให้ผลตอบแทนระยะยาว 10 ปีและ 30 ปีในระยะยาว ส่วนช่วง 5 ถึง 10 ปีที่ผ่านมาของเส้นอัตราผลตอบแทนมักทำหน้าที่เป็นศูนย์กลาง

อัตราเงินเฟ้อที่ปรับด้วยอัตราเงินเฟ้อหรือเป็นจริงขึ้นอยู่กับนโยบายการเงินของเฟดและระดับเงินเฟ้อ นโยบายของเฟดมากขึ้นจะถูกมองว่ากระตุ้นเศรษฐกิจโดยตลาดตราสารหนี้เส้นโค้งที่สูงชันและในทางกลับกัน อัตราเงินเฟดที่ต่ำมากจาก 0% ถึง 0.25% เป็นปัจจัยกระตุ้นอย่างสังหรณ์ใจ แต่อัตราเงินเฟ้อที่ปรับด้วยอัตราเงินเฟ้อหรือเป็นจริง (ซึ่งหักลบดัชนีราคาผู้บริโภคหลัก (Core Consumer Index Index - CPI) จากอัตราเงินเฟด) เป็นตัววัดที่ดีที่สุด / นโยบาย Fed แบบเข้มงวดคือ อัตราเงินเฟดจริงมีความสัมพันธ์กับรูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทน อัตราเงินเฟดที่แท้จริงชี้ให้เห็นถึงความชันชันที่เกิดขึ้นจากเส้นโค้ง

การออกธนารักษ์และความเห็นที่อ่อนโยนจากเจ้าหน้าที่ของเฟดก็มีอิทธิพลต่อเส้นอัตราผลตอบแทนเมื่อเร็ว ๆ นี้ กระทรวงการคลังเมื่อเร็ว ๆ นี้ระบุความปรารถนาที่จะเปลี่ยนระยะเวลาเฉลี่ยของหนี้ตั๋วเงินคลังที่โดดเด่นจากค่าเฉลี่ยของ 48 เดือนใกล้ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ออกไปเฉลี่ย 60 ถึง 72 เดือนในปีที่ผ่านมา นี่หมายถึงการออกพันธบัตรตั๋วเงินคลังอายุ 10 และ 30 ปีที่มากขึ้นในช่วงเวลาที่อัตราผลตอบแทนต่ำมากและกระทรวงการคลังมีการกำหนดยอดหนี้ที่บันทึกไว้ น้ำท่วมในช่วงท้ายของตลาดมีบทบาทอย่างมากในอัตราผลตอบแทนที่สูงชัน ในช่วงกลางเดือนธันวาคมทั้งการประมูลพันธบัตรอายุ 10 และ 30 ปีได้รับความต้องการที่แย่แม้จะมีอัตราผลตอบแทนที่สูงถึงระดับที่สูงชันในอดีตที่เห็นเฉพาะในปี 2535 และ 2546 โดยกล่าวอีกนัยหนึ่งแม้จะมีการเพิ่มผลผลิตในระยะสั้นเมื่อเทียบกับพันธบัตรระยะสั้น การประมูลทั้งสองชี้ให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนสูงชันเพียงอย่างเดียวอาจไม่เพียงพอที่จะช่วยขายพันธบัตรระยะยาว นอกจากนี้การออกตั๋วแลกเงินยังลดลงตามเกณฑ์ซึ่งช่วยรักษาอัตราผลตอบแทนระยะสั้นไว้ต่ำมาก

เจ้าหน้าที่เฟดยังคงข้อความลดต่ำลงอีกต่อไปทำให้ผลตอบแทนระยะสั้นลดลงเช่นกัน สำนักข่าวอินโฟเควสท์ (IQ) - อังคารที่ 18 กุมภาพันธ์ 2554 16:14:14 น. นายเฟดประธาน Bernanke และสมาชิกคนอื่น ๆ ที่ลงคะแนนเสียงของ FOMC ได้กล่าวถึงมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่ไม่ได้ระบุไว้ในช่วงท้ายของการประชุม FOMC ในวันที่ 16 ธันวาคมนี้ การขาดการดำเนินการอย่างสมบูรณ์ต่อกลยุทธ์การออกทางการเงินช่วยให้ผลตอบแทนในระยะสั้นลดลงและเส้นอัตราผลตอบแทนสูงชัน ในมุมมองของเรา Fed น่าจะรอจนถึงช่วงครึ่งหลังของปี 2553 เพื่อปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยหลังจากที่เราคาดการณ์ไว้ เมื่อแนวโน้มนี้สำหรับเฟดรวมกับแรงกดดันด้านอุปทานเส้นโค้งอัตราผลตอบแทนมีแนวโน้มว่าจะยังคงสูงชันอยู่มากในปี 2553

ผลกระทบของนักลงทุน

เส้นอัตราผลตอบแทนสูงชันจะทำนายได้ดีสำหรับสินทรัพย์เสี่ยงเช่นหุ้นและพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูง นอกเหนือจากผลกระทบที่เป็นประโยชน์ต่อเศรษฐกิจแล้วอัตราผลตอบแทนสูงชันมักเป็นผลมาจากผลตอบแทนระยะสั้นที่ต่ำและกระตุ้นให้นักลงทุนรับความเสี่ยง ในแผนภูมิ 3 เราเปลี่ยนเส้นอัตราผลตอบแทนไปข้างหน้าเป็นเวลาสองปี (เนื่องจากเป็นตัวบ่งชี้ชั้นนำ) เพื่อแสดงความสัมพันธ์กับการชุมนุมของหุ้นในช่วงปีพ. ศ. 2543 โปรดสังเกตว่าความสัมพันธ์นี้เป็นปรากฏการณ์ล่าสุดและปรากฏชัดเฉพาะในทศวรรษที่ผ่านมาเท่านั้น การค้าขายแบบ "carry trade" ที่เป็นที่รู้จักกันทั่วโลกเป็นไปได้โดยเส้นโค้งผลผลิตสูงทั่วโลกและช่วยกระตุ้นการชุมนุมนี้ แนวโน้มจะดำเนินต่อไปหรือไม่? จนถึงตอนนี้ S & P 500 ทำตามเทรนด์และทำตามเส้นอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นแม้ว่าจะอยู่ในเกณฑ์ที่ล่าช้าก็ตามหลักฐานที่เห็นได้ชัดบ่งชี้ว่าการค้าประเวณีเกิดขึ้นอีกครั้ง แต่ในระดับที่น้อยมาก ไม่ว่าจะเป็นหุ้นที่ฟื้นตัวก่อนที่จะมียอดเขาหรือไม่ แต่อัตราผลตอบแทนสูงชันแม้ว่าความสูงชันเล็กน้อยเนื่องจากความต้องการในการออกธนารักษ์จะเห็นได้ว่า tailwind อยู่ที่ด้านหลังของสินทรัพย์เสี่ยงเพื่อเริ่มต้นปีพ. ศ.

ท้ายที่สุดเส้นอัตราผลตอบแทนจะลดลง แต่เราเชื่อว่าการดำเนินการของ Fed จะทำเช่นนั้น การคาดการณ์เงินเฟ้อที่ควบคุมและความคิดเห็นที่อ่อนโยนจากเจ้าหน้าที่ของเฟดอาจส่งผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทนจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนที่จะมีอัตราผลตอบแทนที่ต่ำลง การย้ายดังกล่าวอาจก่อให้เกิดความท้าทายสำหรับสินทรัพย์เสี่ยงเช่นหุ้นและพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูง เรายังคงระมัดระวังการเพิ่มขึ้นของอัตราที่อาจเกิดขึ้นหรือแม้กระทั่งการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในภาษาจากเฟด แต่เชื่อว่าจะมีอัตราผลตอบแทนค่อนข้างสูงชันในช่วงปี 2553

การเปิดเผยข้อมูลสำคัญ

• ความคิดเห็นที่เปล่งออกมาในเนื้อหานี้มีไว้สำหรับข้อมูลทั่วไปเท่านั้นและไม่ได้มีไว้เพื่อให้คำแนะนำหรือคำแนะนำเฉพาะเจาะจงสำหรับบุคคลใด ๆ ในการพิจารณาว่าการลงทุนใดที่เหมาะสมสำหรับคุณโปรดปรึกษาที่ปรึกษาทางการเงินของคุณก่อนตัดสินใจลงทุน การอ้างอิงประสิทธิภาพทั้งหมดเป็นประวัติการณ์และไม่มีการรับประกันถึงผลลัพธ์ในอนาคต ดัชนีทั้งหมดไม่มีการจัดการและไม่สามารถลงทุนโดยตรงได้
• พันธบัตรรัฐบาลและตั๋วเงินคลังได้รับการค้ำประกันโดยรัฐบาลสหรัฐฯว่าจะชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ยได้ทันเวลาและหากถือจนครบกำหนดให้อัตราผลตอบแทนคงที่และมูลค่าหลักคงที่ อย่างไรก็ตามมูลค่าของหุ้นของกองทุนจะไม่ได้รับการค้ำประกันและจะผันผวน
• มูลค่าตลาดของหุ้นกู้จะผันผวนและหากมีการขายพันธบัตรก่อนครบกำหนดอัตราผลตอบแทนของผู้ลงทุนอาจแตกต่างจากอัตราผลตอบแทนที่ได้รับการโฆษณา
• พันธบัตรอาจมีความเสี่ยงจากอัตราตลาดและอัตราดอกเบี้ยถ้าขายก่อนครบกำหนด มูลค่าพันธบัตรจะลดลงตามอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นและขึ้นอยู่กับความพร้อมใช้งานและการเปลี่ยนแปลงของราคา
• พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูง / ไม่ได้เป็นตราสารที่ไม่มีผลตอบแทนการลงทุนมีความเสี่ยงอย่างมากและโดยทั่วไปควรเป็นส่วนหนึ่งของผลงานที่หลากหลายของนักลงทุนที่มีความซับซ้อน
• การลงทุนระหว่างประเทศและตลาดเกิดใหม่มีความเสี่ยงเป็นพิเศษเช่นความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราและความไม่แน่นอนทางการเมืองและอาจไม่เหมาะสมสำหรับนักลงทุนทุกราย
• การลงทุนในหลักทรัพย์เกี่ยวข้องกับความเสี่ยงรวมถึงการสูญเสียเงินต้น