พูดไม่ได้กับบับเบิ้ลพันธบัตร

ความลุ่มหลงอย่างต่อเนื่องของผู้เข้าร่วมการตลาดด้วยการมองเห็นฟองสบู่ต่อไปในตลาดการเงินได้แพร่ไปสู่ตลาดตราสารหนี้ อ้างอิงจากข้อมูลของสถาบันการลงทุน (ICI)) การพูดคุยเกี่ยวกับฟองสบู่ของตราสารหนี้เมื่อเร็ว ๆ นี้ได้เกิดขึ้นบ่อยครั้งมากขึ้นในสื่อทางการเงิน คำว่าฟองสบู่ซึ่งใช้เพื่ออธิบายถึงหุ้นเทคโนโลยีและโทรคมนาคมในช่วงปลายทศวรรษที่ 1990 และแน่นอนว่าตลาดที่อยู่อาศัยที่มีชื่อเสียงมากขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาเกี่ยวข้องกับราคาท้องฟ้าสูงที่ขายได้อย่างฉับพลันและรุนแรงและทำให้นักลงทุนขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญ ในกระบวนการ. เราเห็นด้วยอย่างยิ่งกับความเห็นว่าตลาดตราสารหนี้โดยรวมเป็นฟองสบู่ที่กำลังรอการระเบิด ในขณะที่ราคาธนบัตรมีราคาแพงเราเชื่อว่าราคาในปัจจุบันสะท้อนถึงปัจจัยพื้นฐานที่สำคัญมากกว่าการเก็งกำไร

ผู้เสนอข้อโต้แย้งเกี่ยวกับฟองสบู่มักอ้างถึงอัตราผลตอบแทนต่ำและใช้อัตราส่วนราคาต่อกำไร (PE) ต่อพันธบัตร ตัวอย่างเช่นการแบ่งราคาตราไว้หุ้นละ 10 ปี (100) โดยอัตราผลตอบแทน 2.6% ของธนบัตร (ณ วันที่ 23 สิงหาคม 2553) ส่งผลให้ "พันธบัตร PE" เท่ากับ 38 (100 หารด้วย 2.6) ซึ่งคล้ายกัน กับสิ่งที่ตลาดหุ้นเห็นในปลายปี 1990 การใช้เกณฑ์หุ้นเช่น PE ต่อพันธบัตรมีข้อบกพร่องในมุมมองของเรา สมมติว่าไม่มีการผิดนัดชำระคืนเงินต้นเมื่อครบกำหนดไถ่ถอนไม่เหมือนหุ้นที่ไม่มีการไถ่ถอน ใช้เหตุผลดังกล่าวสำหรับหลักทรัพย์ระยะสั้นโดยเฉพาะอย่างยิ่งไม่ได้ใช้
โดยคำนึงถึงความเป็นจริงนักลงทุนจะได้รับเงินคืนเร็วกว่าและผลตอบแทนที่ต่ำกว่าสะท้อนถึงความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงเมื่อเทียบกับหุ้นกู้ระยะยาว

พันธบัตรคุณภาพสูง

เรายอมรับว่าพันธบัตรคุณภาพสูงมีราคาแพงเมื่อเทียบกับหุ้น แต่ค่าสัมพัทธ์แตกต่างจากการพูดคุยกับฟองสบู่ การวัด PE ของตราสารหนี้มักถูกนำมาเปรียบเทียบกับหุ้นเพื่อแสดงว่ามีความสัมพันธ์กับหุ้นที่มีราคาแพงมากน้อยเพียงใด เมื่อรวมกับผลประกอบการในไตรมาสที่สองของปีที่ผ่านมาผลประกอบการของ S & P 500 ที่ทำไว้ในช่วง 12 เดือนนับจากนี้ไปก็ใกล้เคียงกับข้อมูล Bloomberg ประมาณ 75 เหรียญต่อหุ้น การแบ่งรายได้ 75 ดอลลาร์ต่อหุ้นโดยมีระดับราคาของดัชนี S & P 500 ที่ 1067 (ณ วันที่ 23 สิงหาคม 2553) จะทำให้ได้กำไร 7.02% (75 หารด้วย 1067) อัตรานี้สูงกว่าที่กระทรวงการคลังอายุ 10 ปีมีนัยสำคัญและมีนัยสำคัญ เราเชื่อว่าเรื่องนี้พูดถึงศักยภาพในการรับคืนที่มากขึ้นของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับพันธบัตรในระยะยาวและโอกาสในการได้รับผลตอบแทนพันธบัตรที่มีคุณภาพต่ำในช่วงเวลานั้น แต่ไม่ใช่ฟองสบู่

ผลตอบแทนของพันธบัตรสะท้อนถึงสภาวะทางเศรษฐกิจและการเงินขั้นพื้นฐาน ในขณะที่เรากล่าวถึงในมุมมองของตลาดตราสารหนี้สัปดาห์ที่ผ่านมาอัตราเงินเฟ้อและ Federal Reserve (Fed) เป็นตัวขับเคลื่อนหลักสองประการของอัตราดอกเบี้ย อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่วัดได้จากดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ซึ่งมีความผันผวนน้อยกว่าอาหารและพลังงานมีอัตราการเติบโตต่ำกว่าอัตราร้อยละ 1 ต่อปีต่ำกว่าหลายทศวรรษและคาดว่าจะยังคงอยู่ในระดับต่ำในช่วงที่เหลือของปี 2553 อัตราผลตอบแทนปรับอัตราเงินเฟ้อ (หรือที่เรียกว่าอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง) ระบุว่าตลาด Treasury มีราคาแพงในรูปแบบการประเมินมูลค่า แต่ไม่มากนัก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่น่าสนใจมากขึ้นคืออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงและในทางกลับกัน อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงบ่งบอกว่าการประเมินมูลค่าของ Treasury อยู่ในด้านราคาแพงในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา แต่ไม่ถึงจุดสูงสุดที่เห็นในช่วงฤดูใบไม้ร่วงปี 2008 หรือแม้กระทั่งในช่วงไตรมาสแรกของปี 2008 เมื่อ Bear Stearns ล้มเหลว

อัตราผลตอบแทนระยะสั้น

ผลตอบแทนระยะสั้นของเงินทุนมีความสัมพันธ์กับระดับของอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายของ Federal Reserve Federal Reserve อัตราผลตอบแทนของตั๋วเงินคลังระยะสั้นที่ต่ำเป็นประวัติการณ์เป็นส่วนใหญ่สะท้อนถึงอัตราการปล่อยสินเชื่อค้างคืนที่ต่ำเป็นประวัติการณ์ นอกจากนี้การเข้าซื้อตั๋วเงินคลังเฟดยังได้ย้ำย้ำถึงข้อความ "lower for longer" อีกครั้งและเสริมสร้างระดับผลตอบแทนระยะสั้นของ Treasury ในระดับต่ำ ผลการดำเนินงานที่เลวร้ายที่สุดของตลาดตราสารหนี้ประจำปีซึ่งคำนวณโดยดัชนี Barclays Aggregate Bond Index อยู่ที่ 2.9% และเกิดขึ้นในปี 2537 ตัวเร่งปฏิกิริยาคืออะไร? เฟดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยร้อยละ 3 ในช่วงระยะเวลา 13 เดือน ไม่ควรประเมินผลกระทบของเฟดโดยเด็ดขาด

ผู้เสนอฟองฟองสบู่ได้อ้างถึงการไหลเข้าของกองทุนรวมตราสารหนี้เพื่อเป็นเหตุให้เกิดสัญญาณเตือน เพื่อให้มั่นใจว่าการไหลเข้ากองทุนตราสารหนี้มีประสิทธิภาพตั้งแต่ปลายปีพ. ศ. 2551 รวม 529 พันล้านดอลลาร์ตามข้อมูล ICI ตั้งแต่เดือนมกราคม 2552 ถึงเดือนมิถุนายน 2553 และเป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายของหุ้น การเปรียบเทียบการไหลของเงินทุนพันธบัตรกับอัตราผลตอบแทนรวมของตลาดตราสารหนี้ที่วัดโดยดัชนี Barclays Aggregate Index พบว่าการไหลเข้ามีผลกระทบต่อผลตอบแทนของตราสารหนี้ในช่วงเวลาที่ยาวนานกว่าเช่น 3 เดือน อย่างไรก็ตามความสัมพันธ์มีความเมื่อยล้าที่ดีที่สุดและในมุมมองของเราไม่ได้อธิบายถึงประสิทธิภาพของพันธบัตรอย่างครบถ้วน หมายเหตุช่วงปลายปี 2542 ถึงปี 2543 กระแสเงินทุนจากพันธบัตรเป็นลบ แต่หุ้นกู้มีผลประกอบการที่แข็งแกร่ง ในทำนองเดียวกันมีความแตกต่างในตอนกลางของทศวรรษที่ผ่านมาเป็นอย่างดีและการไหลเข้าของกระแสเงินทุนในปัจจุบันจะช่วยให้ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้นกว่าที่นักลงทุนมีประสบการณ์ในช่วงสองปีที่ผ่านมา

ความผันผวนอย่างมากของการไหลเข้าของพันธบัตรจะเป็นแรงกดดันต่อผลการดำเนินงานของพันธบัตร แต่จะไม่สามารถจับภาพผลการดำเนินงานของพันธบัตรได้ทั้งหมด นอกจากปัจจัยพื้นฐานของอัตราเงินเฟ้อและเฟดแล้วการไหลเข้าของเงินทุนยังไม่สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงความคลาดเคลื่อนของความเสี่ยงในหมู่นักลงทุนซึ่งบางส่วนมีการเปลี่ยนแปลงอย่างถาวรหลังจากเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินนักลงทุนบางรายมีพันธบัตรที่เด่นชัดมากขึ้นในพอร์ตการลงทุนของตนอันเป็นผลมาจากข้อมูลประชากร ของประชากรสูงอายุยังอธิบายการพึ่งพาพันธบัตรมากขึ้นในตอนท้ายและในบันทึกที่เกี่ยวข้องการไหลเข้าของพันธบัตรจะไม่จับนักลงทุนสถาบันรวมถึงผู้จัดการเงินบำนาญและเงินบริจาคซึ่งแสดงถึงสถานะที่สำคัญในตลาดตราสารหนี้

สิ่งที่กำลังจะเกิดขึ้นในต่างประเทศ

การซื้อของต่างประเทศยังถูกอ้างถึงว่าเป็นตลาดการเงินการค้าที่ขาดไม่ได้ ข้อมูลล่าสุดของ Treasury International Capital (TIC) เปิดเผยว่าชาวต่างชาติเพิ่มการซื้อ Treasuries ในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2553 โดยมียอดซื้อรวม 344 พันล้านเหรียญสหรัฐเทียบกับ 331 พันล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งปีหลังของปี 2009 และ 208 พันล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งปีแรก ปัญหาหนี้ยุโรปมีส่วนทำให้เกิดการซื้อตั๋วเงินคลังต่างประเทศ ผลกระทบจากการซื้อหนี้ต่างประเทศยังเป็นที่น่าสงสัยเนื่องจากนักลงทุนต่างชาติขายสุทธิของหุ้นกู้ในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมา
แต่เป็นภาคที่แข็งแกร่งที่สุดในตลาดตราสารหนี้ในช่วงเวลาดังกล่าว อย่างไรก็ตามเราไม่ได้ยกเลิกผลกระทบจากการซื้อพันธบัตรรัฐบาลต่างประเทศและจะติดตามอย่างใกล้ชิด ธนาคารกลางมีแนวโน้มที่จะย้ายไปที่ความเร็วน้ำแข็งและการเปลี่ยนแปลงใด ๆ ต่อพฤติกรรมการซื้อตั๋วเงินคลังมีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นในช่วงหลายปี นี่อาจเป็นผลมาจากประสิทธิภาพของพันธบัตรในอนาคต แต่จะค่อยๆและแทบจะไม่เท่ากับการเกิดฟองสบู่

ผลรวมของราคาและผลตอบแทนของพันธบัตรในปัจจุบันสะท้อนให้เห็นถึงแรงขับเคลื่อนพื้นฐานที่เกิดขึ้นในปัจจุบันไม่ใช่แรงเก็งกำไรที่สร้างสินทรัพย์ "บับเบิ้ล" การประเมินมูลค่าสูงและอัตราผลตอบแทนต่ำหมายถึงอัตราผลตอบแทนที่ต่ำสำหรับนักลงทุนพันธบัตรในช่วงหลายปีที่ผ่านมาและอาจส่งผลให้ผลตอบแทนเป็นลบเป็นครั้งคราวเนื่องจากผลตอบแทนต่ำให้ผลตอบแทนน้อยลงเมื่อเทียบกับอัตราที่เพิ่มขึ้น

อย่างไรก็ตามนี่เป็นข้อแตกต่างที่สำคัญในการพูดคุยเกี่ยวกับฟองสบู่ซึ่งโดยทั่วไปจะเกี่ยวข้องกับการลดราคาสินทรัพย์ลงไปประมาณ 10-20% หรือมากกว่าในช่วงเวลาสั้น ๆ หนึ่งถึงสองปีซึ่งเป็นสิ่งที่เราคิดว่าไม่น่าจะมีต่อคุณภาพสูง พันธบัตร

การเปิดเผยข้อมูลสำคัญ

• ความคิดเห็นที่เปล่งออกมาในเนื้อหานี้มีไว้สำหรับข้อมูลทั่วไปเท่านั้นและไม่ได้มีไว้เพื่อให้คำแนะนำหรือคำแนะนำเฉพาะเจาะจงสำหรับบุคคลใด ๆ ในการพิจารณาว่าการลงทุนใดที่เหมาะสมสำหรับคุณโปรดปรึกษาที่ปรึกษาทางการเงินของคุณก่อนตัดสินใจลงทุน การอ้างอิงประสิทธิภาพทั้งหมดเป็นประวัติการณ์และไม่มีการรับประกันถึงผลลัพธ์ในอนาคต ดัชนีทั้งหมดไม่มีการจัดการและไม่สามารถลงทุนโดยตรงได้
• ดัชนี Barclays Aggregate Bond แสดงถึงหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนเป็นหลักทรัพย์จดทะเบียนและต้องเสียภาษี ดัชนีนี้ครอบคลุมตลาดตราสารหนี้อัตราคงที่ในสหรัฐอเมริกาซึ่งมีส่วนประกอบดัชนีสำหรับหลักทรัพย์ของรัฐบาลและ บริษัท หลักทรัพย์ผ่านหลักทรัพย์จำนองและหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์
• พันธบัตรที่มีอัตราผลตอบแทนสูง / เศษขยะไม่ใช่ตราสารที่มีระดับการลงทุนมีความเสี่ยงอย่างมากและโดยทั่วไปควรเป็นส่วนหนึ่งของผลงานที่หลากหลายของนักลงทุนที่มีความซับซ้อน
• มูลค่าตลาดของพันธบัตรจะแปรผันและถ้าพันธบัตรถูกขายก่อนครบกำหนดผลผลิตของนักลงทุนอาจแตกต่างจากอัตราผลตอบแทนที่โฆษณา
• พันธบัตรรัฐบาลและตั๋วเงินคลังจะได้รับการค้ำประกันโดยรัฐบาลสหรัฐฯในเรื่องการชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ยให้ทันเวลาและหากถือจนครบกำหนดให้อัตราผลตอบแทนคงที่และมูลค่าหลักคงที่ อย่างไรก็ตามมูลค่าของหุ้นของกองทุนจะไม่ได้รับการค้ำประกันและจะผันผวน
• พันธบัตรอาจมีความเสี่ยงจากอัตราตลาดและอัตราดอกเบี้ยถ้าขายก่อนครบกำหนด มูลค่าพันธบัตรจะลดลงเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยปรับตัวขึ้นอยู่กับความพร้อมใช้งานและการเปลี่ยนแปลงของราคา
• ผลการดำเนินงานที่ผ่านมาไม่มีการรับประกันผลการดำเนินงานในอนาคต
• นักลงทุนควรพิจารณาวัตถุประสงค์การลงทุนความเสี่ยงค่าใช้จ่ายและค่าใช้จ่ายของ บริษัท ลงทุนอย่างรอบคอบก่อนลงทุน หนังสือชี้ชวนประกอบด้วยข้อมูลนี้และข้อมูลอื่น ๆ เกี่ยวกับ บริษัท การลงทุน พวกเขาสามารถขอรับหนังสือชี้ชวนจากคุณได้ อ่านก่อนตัดสินใจลงทุนอย่างรอบคอบ
• ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เป็นตัวชี้วัดราคาเฉลี่ยของสินค้าอุปโภคบริโภคและบริการที่ซื้อโดยครัวเรือน
• อัตราส่วน P / E (อัตราส่วนราคาต่อกำไร) เป็นตัวชี้วัดของราคาที่จ่ายต่อหุ้นเทียบกับกำไรสุทธิประจำปีหรือกำไรที่ได้รับจาก บริษัท ต่อหุ้น เป็นอัตราส่วนทางการเงินที่ใช้ในการประเมินราคา: อัตราส่วน P / E สูงขึ้นหมายความว่านักลงทุนจะจ่ายเงินเพิ่มขึ้นในแต่ละส่วนของกำไรสุทธิดังนั้นหุ้นจะมีราคาแพงกว่าหุ้นที่มีอัตราส่วน P / E ต่ำกว่า
• ดัชนี Standard & Poor's 500 เป็นดัชนีที่มีการถ่วงน้ำหนัก 500 หุ้นที่ออกแบบมาเพื่อวัดประสิทธิภาพของเศรษฐกิจในประเทศโดยการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตลาดรวม 500 หุ้นซึ่งเป็นอุตสาหกรรมสำคัญทั้งหมด
• ความสัมพันธ์เป็นตัววัดทางสถิติของการเคลื่อนไหวของหลักทรัพย์สองประเภทในความสัมพันธ์กันอย่างไร ความสัมพันธ์จะใช้ในการจัดการพอร์ตโฟลิโอขั้นสูง
• สถาบันการลงทุนของ บริษัท (ICI) เป็นสมาคมระดับชาติของ บริษัท การลงทุนในสหรัฐฯซึ่ง ได้แก่ กองทุนรวมกองทุนส่วนบุคคลกองทุนรวมซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) และกองทุนรวมเพื่อการลงทุน (UIT) สมาชิกของ ICI จัดการสินทรัพย์ทั้งหมดจำนวน 11.18 ล้านล้านเหรียญและให้บริการแก่ผู้ถือหุ้นเกือบ 90 ล้านราย
• ทุนธนารักษ์ระหว่างประเทศ (TIC) คือกลุ่มทุนที่ได้รับการคัดเลือกซึ่งได้รับการตรวจสอบในเรื่องการเคลื่อนไหวระหว่างประเทศ เงินทุนระหว่างประเทศธนารักษ์ใช้เป็นตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจที่ติดตามการไหลของหลักทรัพย์ของกระทรวงการคลังและหน่วยงานตลอดจนหุ้นกู้และหุ้นของ บริษัท เข้าและออกจากสหรัฐฯ
• ข้อมูล TIC เป็นสิ่งสำคัญสำหรับนักลงทุนโดยเฉพาะอย่างยิ่งกับการมีส่วนร่วมจากต่างประเทศที่เพิ่มขึ้นในตลาดการเงินสหรัฐฯ