Netflix: บริษัท ที่มีคุณค่ามากที่สุดในประวัติศาสตร์?

Netflix (NFLX) เป็นบริการที่ดี แต่เป็นหุ้นที่ดีหรือไม่?

ก่อนหน้านี้ผมได้นำ Netflix ขึ้นมาที่บล็อกกล่าวว่าผมคาดหวังจากสิ่งนี้น้อยมาก ฉันต้องเป็นเจ้าของข้อผิดพลาดของฉัน - มันพรวดพราดตั้งแต่ฉันเผยแพร่บทความนั้น

ฉันยินดีที่จะยอมรับความพ่ายแพ้เรื่องนี้ แต่ฉันก็ยังคิดว่ามันเป็นการชั่วคราว

มุมมองคร่าวๆของ Netflix

หนึ่งในข้อร้องเรียนที่ใหญ่ที่สุดของฉันกับ Netflix คือผู้ให้บริการสินค้าโภคภัณฑ์ จะซื้อเนื้อหาจากผู้สร้างและจำหน่ายให้กับผู้ใช้ปลายทางสำหรับค่าบริการรายเดือนแบบแบน

หลังจากผ่านมาบางส่วนกับสำนักงานคณะกรรมการ ก.ล.ต. ขณะนี้เปิดเผยข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายสำหรับเนื้อหา (500 ล้านเหรียญต่อไตรมาส) และวิธีการคำนวณหมายเลขสมาชิก เอกสารที่ยื่นล่าสุดมีมูลค่า 2.37 พันล้านเหรียญในหนี้สินสตรีมมิ่งเนื้อหาที่จะครบกำหนดในปีหน้า เราสามารถรวบรวมว่าอัตราการใช้งานจะใช้เงิน 500 ถึง 600 ล้านเหรียญในแต่ละไตรมาสเพื่อให้สตรีมมิ่ง

ธุรกิจสตรีมมิ่งจะขึ้นอยู่กับเศรษฐศาสตร์แบบง่ายๆ ผลรวมของการชำระเงินค่าสมัครทั้งหมดควรมากกว่าค่าใช้จ่ายของเนื้อหารวมทั้งค่าใช้จ่ายในการขายทั่วไปและค่าใช้จ่ายในการบริหารตลอดจนต้นทุนในการสร้างเทคโนโลยีที่สามารถจัดการแบนด์วิดท์ทั้งหมดได้

ถ้าคุณมองตัวเลขนี้คุณจะพบว่า Netflix ไม่ได้เป็นผลกำไรจากการประเมินความสามารถในการทำกำไรที่ดีที่สุด - กระแสเงินสดอิสระ

Netflix ทำบัญชีเกี่ยวกับการหลอกลวงทางบัญชีในระดับรายได้ซึ่งเชื่อว่าจะทำให้ตัวเลขปรากฏดีกว่าที่เป็นจริง

ต้นฉบับ Netflix

ต้นฉบับ Netflix เช่น บ้านของการ์ด เป็นสินทรัพย์ที่มีค่าเมื่อเสร็จสิ้นแล้ว การแสดงใหม่ต้องมีการลงทุนเพียงครั้งเดียวที่ควรจ่ายเงินปันผลเป็นเวลาหลายปีและหลายปีต่อ ๆ ไป

ดังนั้น Netflix ตัดการลงทุนในรายการใหม่ในช่วงหลายปีที่ผ่านมาดังนั้นจึงมีความแตกต่างระหว่างค่าใช้จ่ายการซื้อกิจการของบุคคลที่สามและค่าเสื่อมราคาในไตรมาสใดไตรมาสหนึ่ง ความแตกต่างดังกล่าวเกิดจากการตัดจำหน่ายเนื้อหาต้นฉบับที่ช้าลง

นี่เป็นธรรมมาตรฐานในธุรกิจเนื้อหา ตัวอย่างเช่น DreamWorks ตัดค่าภาพยนตร์ใหม่ในอัตรา 50%, 75% และ 90% ของต้นทุนในการผลิตในช่วง 1, 2 และ 3 ปีหลังจากที่ปล่อยออกมา ถ้า DreamWorks ให้ความสำคัญกับภาพยนตร์เรื่องนี้ในราคา 300 ล้านดอลลาร์เมื่อปล่อยออกมาแล้วในปีที่สามจะมีมูลค่าน้อยกว่า 30 ล้านดอลลาร์ในงบดุล

การจองล่วงหน้าภาพยนตร์เป็นสิ่งที่คุ้มค่ามากที่สุด สามปีต่อมาไม่มีเงินเหลือใช้เข้ามาเลยเป็นเรื่องธรรมชาติเพียงอย่างเดียวในการลดค่าของสินทรัพย์เมื่อเวลาผ่านไป

อย่างไรก็ตามดรีมเวิร์คส์เป็นเจ้าของภาพยนตร์ของตัวเองดังนั้นจึงสามารถใช้ประโยชน์จากกระแสเงินสดในระยะยาวได้ด้วยการออกใบอนุญาตผ่านช่องทางการจัดจำหน่ายต่างๆรวมถึง Netflix

Netflix ไม่ได้เป็นเจ้าของรายการของตัวเอง บ้านของการ์ด เพิ่งเปิดตัวครั้งแรกทางอินเทอร์เน็ตทีวี สตูดิโอที่เป็นอิสระมีสิทธิ์ทั้งหมดและเงินทั้งหมดที่มาจากแหล่งที่มาที่ไม่ใช่ Netflix

การแสดงมีวางจำหน่ายแล้วในที่อื่น Apple iTunes มีตอนที่ $ 1.99 ป๊อป; Amazon จะขาย DVD ของฤดูกาลแรกหรือตอนสตรีมมิ่งแบบออนไลน์ สมาชิก Amazon Prime สามารถดูตอนได้ฟรี

ดังนั้นเราควรสงสัยว่าทำไม Netflix กำหนดมูลค่าอันยาวนานให้กับสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ของตนเอง จะเก่า บ้านของการ์ด ตอนทำให้ผู้ชมใหม่ ๆ เข้ามารับบริการในทุกๆปี? ฉันพบว่ามันยากที่จะเชื่อโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่ออายุการแสดงผลและมีให้บริการบนแพลตฟอร์มอื่น ๆ และในสื่อทางกายภาพ

นอกจากนี้เป็นการยากที่จะกำหนดมูลค่าให้กับเนื้อหาที่คุณไม่สามารถควบคุมได้เมื่อมีการแสดงรายการสตรีมมิ่งอื่น ๆ ผู้ใช้ใหม่ลงชื่อสมัครใช้เพียงเพราะเหตุใด บ้านของการ์ด, หรือพวกเขาลงทะเบียนเพราะ บ้านของการ์ด และภาพยนตร์และรายการทีวีเรื่องอื่น ๆ อีกหลายพันรายการ? ไม่มีทางรู้

นานแค่ไหน Netflix สามารถเก็บมันได้?

เงินต้องมาจากที่ไหนสักแห่ง จำนวนกระแสเงินสดอิสระของ GAAP ที่ถูกต้องเป็นค่าลบ ที่ Netflix หาเงินสดอยู่ตัวทำละลายนับประสาลงทุนในเนื้อหาใหม่?

คำตอบคือจากนักลงทุนตราสารหนี้และตราสารทุน บริษัท ได้ออกตราสารหนี้สูญปีก่อนหน้านี้ที่ 5.35% ซึ่งเป็นประเด็นที่ยังคงให้ผลตอบแทนมากกว่า 300 จุดมากกว่าจุดเทียบเคียงของสหรัฐฯ นอกจากนี้ยังทำให้นักลงทุนปรับลดการลงทุนในตราสารหนี้เป็นจำนวนหลายพันล้านบาทด้วยการออกหุ้นใหม่

หากไม่มีเส้นทางไปสู่ความสามารถในการทำกำไรและไม่ต้องเสียค่าใช้จ่ายในการเข้าซื้อเนื้อหาฉันก็ต้องกังวลว่าจะเป็นลูกค้าที่ต่อเนื่องของ Wall Street ขายหุ้นและหนี้สินเพื่อใช้จ่ายในเชิงรุก ที่อาจทำให้นักวิเคราะห์ด้านการขายร้องเพลงสรรเสริญรั้นเพื่อชนะลูกค้าธนาคาร แต่ก็ไม่ทำอะไรสำหรับผู้ถือหุ้น

แม้ว่าเราเชื่อว่าบัญชีรายรับของ Netflix บัญชีใด บริษัท ที่ซื้อขายมากกว่า 100 ครั้งประมาณการกำไรคาดการณ์ควรเป็นเป้าหมายของการตรวจสอบโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อบรรทัดด้านบนมีการเติบโตเพียง 20% ต่อปี

ส่วนเมื่องานเลี้ยงสิ้นสุดลงการคาดเดาที่ดีที่สุดของทุกคน เส้นทางสู่ความสามารถในการทำกำไรสูงสุดของ Netflix มีความเสี่ยงอย่างไม่น่าเชื่อ อาจใช้จ่ายเงินอย่างหนักสำหรับการแสดงที่ไม่ผ่านการทดสอบเช่น บ้านของการ์ดหวังว่าจะดูดสมาชิกใหม่ที่เต็มใจที่จะจ่ายเงินเกือบ 100 เหรียญต่อปีสำหรับการเข้าร่วมรายการเดี่ยว อาจเพิ่มราคาและเสี่ยงต่อการประท้วงอย่างในปี 2554 หรืออาจเริ่มฉีกขาดงบประมาณสำหรับเนื้อหาของบุคคลที่สามซึ่งอาจทำให้เกิดการอพยพของลูกค้า

ฉันไม่ได้ดูว่าความเสี่ยงเหล่านี้มีราคาใน บริษัท ซื้อขายที่ 100 ครั้งมีการจัดการมากไปข้างหน้ากำไร เมื่อมองไปที่รายได้ล่วงหน้า 100 เท่าผมคิดว่าความเสี่ยงนั้นมีมากกว่าผลตอบแทน

นี่เป็น บริษัท ที่ฉันชอบที่จะพูดสั้น ๆ แต่ด้วย LEAPS ที่เข้ามาในราคา 25% ของมูลค่าหุ้นคุณจะต้องลดลง 25% ใน 18 เดือนเพื่อรับเงินคืน เห็นได้ชัดว่านักลงทุนที่เลือกลงทุนต่างกังวลเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า

คุณคิดอย่างไรเกี่ยวกับการประเมินค่า Netflix และความน่าจะเป็นความสำเร็จในระยะยาวของคุณ?