รักษาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรไว้ได้อย่างแท้จริง

ขณะที่เราเข้าใกล้ปี 2553 แนวโน้มการเติบโตของตลาดตราสารหนี้ในปีต่อ ๆ ไปจะขึ้นอยู่กับแนวโน้มของอัตราดอกเบี้ยที่อาจเกิดขึ้น หนึ่งเครื่องมือหลักในการประเมินทิศทางที่มีศักยภาพและความสำคัญของการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยคือการประเมินผลตอบแทนจริงหรืออัตราผลตอบแทนที่ปรับขึ้นด้วยอัตราเงินเฟ้อ ในขณะที่เฟดมีการควบคุมอัตราผลตอบแทนในระยะสั้นมากกว่าอัตราเงินเฟ้อและความคาดหวังด้านเงินเฟ้อมีอิทธิพลมากขึ้นต่ออัตราผลตอบแทนของพันธบัตรระยะปานกลางและระยะยาว แน่นอนการกำหนดเส้นทางที่เป็นไปได้ของอัตราดอกเบี้ยได้พิสูจน์ให้เห็นว่าหลายคนผิดมากเกินไปในช่วงหลายปี อย่างไรก็ตามการใช้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงสามารถช่วยในการกำหนดช่วงของสถานการณ์อัตราดอกเบี้ยและผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อผลตอบแทนรวมของตลาดตราสารหนี้เช่นเดียวกับที่เราทำในปี 2552

เราใช้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของธนารักษ์ระยะเวลา 10 ปีเนื่องจากธนบัตรเป็นกระดูกสันหลังของตลาดตราสารหนี้และ 10 ปีเป็นตัวแทนที่ดีสำหรับหุ้นกู้ระยะกลางและระยะยาว อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอายุต่ำกว่า 10 ปีหมายถึงอัตราผลตอบแทนของธนบัตรที่มีอายุ 10 ปีลบอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่วัดได้จากดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) แม้ว่าค่าดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) โดยรวมยังสามารถใช้งานได้ความผันผวนของอาหารและพลังงานที่มากขึ้นอาจทำให้เกิดการแกว่งสั้น ๆ ในระยะสั้นและทำให้ CPI หลักเป็นมาตรวัดที่เชื่อถือได้มากขึ้น ด้วยการใช้เวลาปิดวันศุกร์ที่ปิดลบ 10 ปีที่ระดับ 3.5% และการลบค่า CPI หลักของปันผลประจำปีที่ 1.5% ให้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง 2.0% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในรอบ 10 ปีที่ 2.3% เล็กน้อย

สูงเท่าไร?

ยิ่งมีผลตอบแทนที่แท้จริงเท่าใดเงินลงทุนในตราสารหนี้ที่น่าสนใจก็ยิ่งลดลงและให้ผลผลิตที่แท้จริงต่ำกว่าตลาดที่มีราคาแพงกว่า คล้ายกับอัตราส่วนราคาต่อราย (PE) สำหรับหุ้นผลตอบแทนที่แท้จริงระบุว่าพันธบัตรเป็น "ราคา" หรือ "ราคาแพง" อัตราส่วน PE สูงจะคล้ายกับผลตอบแทนที่แท้จริงต่ำและในทางกลับกัน ในอดีตผลผลิตที่แท้จริงสูงได้นำไปสู่ประสิทธิภาพในการทำตลาดตราสารหนี้ที่ดีขึ้น (ตารางที่ 1) เมื่อเทียบกับผลตอบแทนที่แท้จริงที่ต่ำกว่า น่าสังเกตในตารางด้านล่างผลตอบแทนจากการลงทุนในช่วง 12 เดือนหลังจากที่ระดับต่ำสุดในเดือนตุลาคม 2544 ได้รับความช่วยเหลือจากเรื่องอื้อฉาวและผลตอบแทนของ บริษัท หลังจากที่ระดับต่ำสุดของเดือนกันยายน 2549 ได้รับความช่วยเหลือจากวิกฤติซับไพร์ม

ปัจจุบันอัตราผลตอบแทนจริง 2.0% อาจดูเหมือนต่ำและโดยการเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์เป็น ในช่วงหลายปีที่ผ่านมาเฟดได้รับความเชื่อถือในฐานะนักสู้เงินเฟ้อและช่วยผลักดันให้ผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง [แผนภูมิ 2] เป็นผลให้นักลงทุนพันธบัตรต้องน้อยและน้อยของพรีเมี่ยมเพื่อป้องกันภาวะเงินเฟ้อและสิ่งนี้ได้ช่วยผลักดันอัตราดอกเบี้ยกลางและระยะยาวลง ปัจจัยหลายอย่างมีผลต่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่นักลงทุนพันธบัตรต้องการ ตัวอย่างเช่นการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงจะทำให้นักลงทุนที่ให้ผลผลิตที่แท้จริงลดลงเนื่องจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอหมายถึงอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำลงและดังนั้นจึงไม่จำเป็นต้องปกป้องมัน ในทางตรงกันข้ามการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้นนี้อาจทำให้นักลงทุนที่ได้รับผลตอบแทนที่แท้จริงสูงขึ้น ระดับเงินเฟ้อทั่วไปอาจส่งผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (ตามที่แสดงในรูปที่ 2) และในช่วงหลายปีที่ผ่านมาการจัดหาธนารักษ์หนักอาจส่งผลกระทบต่อนักลงทุนด้วยเช่นกัน

พูดอะไรเฟด?

เฟดยังมีความน่าเชื่อถือเป็นอย่างมากกับนักลงทุนในตราสารหนี้และการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่ต่ำทำให้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของนักลงทุนในพันธบัตรอาจอยู่ในระดับต่ำ คาดว่า CPI Core คาดว่าจะใกล้เคียงกับระดับปัจจุบันที่ 1.5% ตามคาดการณ์โดยเฉลี่ยของตัวแทนจำหน่ายตราสารหนี้หลัก จากนี้เราสามารถประมาณระดับของผลตอบแทน Treasury 10 ปี ณ สิ้นปี 2010 หากการเติบโตทางเศรษฐกิจออกจะอ่อนแอค่อนข้างตลาดพันธบัตรอาจต้องการอัตราผลตอบแทนจริง 2.0% ซึ่งก่อให้เกิดสมมุติฐาน 3.5% (อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง 2.0% และ CPN Consensus คาดการณ์ 1.5%) หากการเติบโตทางเศรษฐกิจสูงกว่าที่คาดไว้หรืออุปทานของธนารักษ์ที่ยากต่อการจัดการตลาดพันธบัตรอาจต้องการอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง 2.5% หรือ 3.0% โดยมีอัตราผลตอบแทน 10 ปีที่ 4.0% หรือ 4.5% ตามลำดับ เพิ่มการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อและผลผลิตที่แท้จริง นอกจากนี้หากการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อทั่วไปที่ตกลงต่ำเกินไปอาจส่งผลให้อัตราผลตอบแทนของโครงการในระยะ 10 ปีสูงขึ้น อย่างไรก็ตามข้อสรุปที่สำคัญก็คืออัตราเงินเฟ้อที่คาดว่าจะอยู่ในระดับต่ำอาจทำให้นักลงทุนมองหาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นอย่างมากในปี 2553 หมายเหตุในตัวอย่างข้างต้นอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง 3.0% แสดงให้เห็นถึงอัตราผลตอบแทนที่ 4.5% ในระยะเวลา 10 ปี ตลาดตราสารหนี้ยังไม่เห็นอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง 3.0% ตั้งแต่เดือน ธ.ค. 2546 ดังนั้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 4.5 ปีถึง 4.5% น่าจะถูกมองว่าเป็นช่วงที่น่าจะเป็นผลมาจากประวัติที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรในอัตรา 5.0% ต่อปีซึ่งหมายถึงอัตราผลตอบแทนปรับขึ้น 3.5% เป็นอัตราที่แน่นอนหากการคาดการณ์เงินเฟ้อจะเพิ่มสูงขึ้นหรือการเติบโตทางเศรษฐกิจจะดีกว่าที่คาดไว้ ดังนั้นนักลงทุนที่ต้องการหาผลตอบแทนจากการซื้อตั๋วเงินคลังประเภท 5% บวกอาจจะผิดหวัง

รักษาความเป็นจริง

การวิเคราะห์ผลตอบแทนจริงมีผลกระทบต่อตลาดตราสารหนี้ในวงกว้างเนื่องจากพันธบัตรทั้งหมดมีราคาอยู่ในความสัมพันธ์กับพันธบัตร สมมติฐานอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของ CPI ที่ 1.5% คาดว่าผลผลิตที่แท้จริงจะอยู่ที่ 2.5% ถึง 4.5% ใน Treasury อายุ 10 ปีซึ่งไม่ได้ปรับสูงกว่าอัตราผลตอบแทนปัจจุบันถึง 1.0% การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนดังกล่าวหมายถึงผลตอบแทนต่ำสำหรับนักลงทุนในตราสารหนี้คุณภาพสูงในปี 2553 แต่ผลตอบแทนจากการลงทุนจริงหรือปรับขึ้นอัตราเงินเฟ้อเป็นเครื่องมือสำคัญในการประเมินมูลค่าตลาดตราสารหนี้ตลอดจนทิศทางและขนาดที่น่าสนใจ อัตราการเปลี่ยนแปลง อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงได้รับผลกระทบจากหลายปัจจัยเช่นระดับเงินเฟ้อการเติบโตทางเศรษฐกิจและการจัดหาสินค้าและอาจมีการเปลี่ยนแปลงอย่างไรก็ตามหากพิจารณาจากผลของการลงทุนผู้ลงทุนสามารถประมาณอัตราดอกเบี้ยที่อาจเกิดขึ้นและจะส่งผลต่อประสิทธิภาพของตลาดตราสารหนี้อย่างไร อัตราดอกเบี้ยที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอาจส่งผลให้อัตราผลตอบแทนลดลง แต่การคาดการณ์เงินเฟ้อต่ำคาดว่านักลงทุนที่กำลังมองหาอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นในปี 2553 น่าจะผิดหวัง เราชอบพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงเนื่องจากเราคาดว่าผลตอบแทนพันธบัตรที่มีคุณภาพสูงจะต่ำไป

การเปิดเผยข้อมูลสำคัญ

• ซึ่งจัดทำขึ้นโดย LPL Financial ความคิดเห็นที่เปล่งออกมาในเนื้อหานี้มีไว้สำหรับข้อมูลทั่วไปเท่านั้นและไม่ได้มีไว้เพื่อให้คำแนะนำหรือคำแนะนำเฉพาะเจาะจงสำหรับบุคคลใด ๆ ในการพิจารณาว่าการลงทุนใดที่เหมาะสมสำหรับคุณโปรดปรึกษาที่ปรึกษาทางการเงินของคุณก่อนตัดสินใจลงทุน การอ้างอิงประสิทธิภาพทั้งหมดเป็นประวัติการณ์และไม่มีการรับประกันถึงผลลัพธ์ในอนาคต ดัชนีทั้งหมดไม่มีการจัดการและไม่สามารถลงทุนโดยตรงได้
• พันธบัตรรัฐบาลและตั๋วเงินคลังได้รับการค้ำประกันโดยรัฐบาลสหรัฐฯว่าจะชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ยได้ทันเวลาและหากถือจนครบกำหนดให้อัตราผลตอบแทนคงที่และมูลค่าหลักคงที่ อย่างไรก็ตามมูลค่าของหุ้นของกองทุนจะไม่ได้รับการค้ำประกันและจะผันผวน
• มูลค่าตลาดของหุ้นกู้จะผันผวนและหากมีการขายพันธบัตรก่อนครบกำหนดอัตราผลตอบแทนของผู้ลงทุนอาจแตกต่างจากอัตราผลตอบแทนที่ได้รับการโฆษณา
• พันธบัตรอาจมีความเสี่ยงจากอัตราตลาดและอัตราดอกเบี้ยถ้าขายก่อนครบกำหนด มูลค่าพันธบัตรจะลดลงตามอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นและขึ้นอยู่กับความพร้อมใช้งานและการเปลี่ยนแปลงของราคา
• พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูง / ไม่ได้เป็นตราสารที่ไม่มีผลตอบแทนการลงทุนมีความเสี่ยงอย่างมากและโดยทั่วไปควรเป็นส่วนหนึ่งของผลงานที่หลากหลายของนักลงทุนที่มีความซับซ้อน